事情：鱼跃医疗发布2025年年报&2026年一季报。2025年全年完成收入79.55亿元，同比+5.14%；完成归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；完成扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度完成收入23.70亿元，同比-2.69%；完成归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；完成扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。成绩承压主要是因为国内消费大环境、和公司自动进行线下事务安排架构及出售策略调整等要素所造成的。

  CGM、急救事务增速亮眼，呼吸医治海外第二添加曲线年，呼吸医治解决方案板块事务运营收入同比下降1.87%，其间家用呼吸机事务在国内外均完成敏捷添加，制氧机事务营收同比降幅缩窄，雾化器事务遭到流感周期动摇影响营收同比会下降。公司正推动全球化战略布局，相关这类的产品估计逐渐在全球各地取得注册认证，海外第二添加曲线可期；血糖办理及POCT解决方案事务板块营收规划同比添加24.34%，CGM事务营收规划完成翻倍以上添加；家用健康检测解决方案事务板块运营收入同比添加0.91%，其间电子血压计、红外测温仪等产品完成同比添加；临床器械及恢复解决方案事务板块运营收入同比添加2.17%，运营状况平稳，其间消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品完成同比添加；急救解决方案及其他板块运营收入同比添加48.69%，其间孵化事务急救品类营收同比高速添加。

  毛利率稳中有升，出售投入添加。2025年公司完成出售毛利率50.60%，同比提高0.46pct，出售/办理/研制费用率分别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，出售费用率提高起伏较大，主要是因为公司环绕全球化布局、新品商场推广及品牌价值建造施行前瞻性战略投入所造成的。

  持续加码海外商场布局，海外收入持续高增。2025年，公司海外事务掩盖规模进一步拓展，出售网络延伸至更多国家，稳步推动各要点区域及国家的产品注册认证与途径建造。2025年，公司完成外销收入12.32亿元，同比添加29.86%，占总营收份额由2024年的12.54%提高至15.49%，估计未来外销事务将持续开释添加势能，逐渐成为公司开展的重要引擎。

  盈余猜测与评级：估计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比添加7.9%、12.9%、14.9%，对应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内渠道型家用器械龙头，具有较强品牌力，出海布局稳步推动，天花板有望翻开，保持公司“买入”评级。