航空发动机，是一种高度复杂和精密的热力机械，它为航空器的飞行提供动力，是航空器 的心脏，被誉为“工业皇冠上的明珠”。航空发动机可分为活塞式发动机、燃气涡轮发动 机和冲压发动机三种类型。活塞式发动机是最早应用的航空发动机，二战后随着燃气涡轮 发动机的发展，活塞式发动机逐步退出主要航空领域，目前仅在功率需求较低的小型低速 通用飞机上使用。燃气涡轮发动机是当前应用最广的航空发动机，包括涡轮喷气发动机、 涡轮风扇发动机、涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机，都具有压气机、燃烧室和燃气涡轮。 其中涡轮风扇发动机是应用最广、最为核心的航空发动机。冲压发动机的特点是无压气机 和燃气涡轮，不能自行气动且低速性能不好，仅适用于高速高空飞行。

　　涡扇发动机为当前航空发动机市场的主流。涡扇发动机由涡轮喷气发动机发展而成，在核 心机基础增加了风扇和低压涡轮。由于涡轮风扇发动机总空气流量大排气速度低，所以与 涡轮喷气发动机相比，推力大、推进效率高、耗油率低。根据 global growth insights，从 全球视角看，涡扇发动机约占航空发动机市场占有率的 60%。

　　全球角度来看，发达国家企业寡头垄断航发整机制造产业。只有少数发达国家具备独立研 制航空发动机能力并形成产业规模，GE、PW、RR 等全球航发巨头由于技术优势、先发 优势位于全球航发产业金字塔的顶层，根据 Aviation Week 统计，美国通用电气航空集团 公司(GE 航空)、普惠公司(P&W)、英国罗罗公司(RR)以及法美合资的 CFM 四家公司在全 世界民用发动机市场占有率接近 90%。预计未来全球航空发动机市场规模年增速维持在 8.9%，到 2033 年全球市场规模预计达 1585.7 亿美元。

　　据 Aviation Week 估计，未来十年，全球航空发动机机队规模将以 2.9%的年复合增速扩 张，其中主要增长动力来自窄体客机发动机。到 2034 年，窄体机发动机在机队中的占比 将提升至 69%。

　　国内，航发动力是主要的航发制造厂，其下的西航集团、黎明公司、南方公司和黎阳动力 四大航发核心资产几乎涵盖国内所有型号航空发动机，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活 塞全种类航空发动机生产能力。由于航发动力的主要客户为我国军方，外贸业务占比低， 这使其在疫情期间从始至终维持营收稳定。 航发动力相较海外头部公司，由于产品结构有差异，毛利率低于海外头部企业。2024 年 三家全球头部航发企业 GE、RTX 以及 Rolls-Royce 的平均毛利率为 26%，航发动力为 10%。

　　航空发动机产业链包括研发设计、原材料制备、零部件制造、分系统制造、整机装配、整 机试验和维修保障等环节。 从全球角度来看，航空发动机产业呈现寡头垄断的局面，产业链壁垒较高，产业链呈现全 球配套格局，但大多分布在在发达国家和部分发展中国家；主机厂 GE、PW、R&R 等全球 航发巨头由于技术优势、先发优势位于全球航发产业金字塔的顶层。 从国内来看，我国目前已基本建立了完整的航空发动机研制和生产体系，航发原材料、零 部件环节均有完整的产业链配套，在满足国内航空发动机研制生产的基础上，同时兼顾海 外发动机产业链配套。

　　发动机是飞机上的重要部件，一般而言，其价值占飞机价值的 20-30%，机型越小，发动 机价值占比越高，机型越大，发动机价值占比越低。对于最常见的涡扇发动机，其叶片 价值占比 35%，占比最大。在发动机叶片中，涡轮叶片的价值量最大，占比达 63%。

　　国内，当前非公有制企业主要从零部件切入航空发动机领域，且多为国际巨头提供配套，在高 温合金材料制备、精密铸造、叶片机加等方面承担了多项航空发动机和燃气轮机科研生产 任务。

　　从全球看，大部分航发产业链公司 2024 年营收已超越 2019 年，或全球航空市场需求 持续恢复，产值在增加。从利润率的角度看，除 Senior 和 MTU 外，其他公司毛利率基本 能够维持稳定，其中 Howmet 与 Barnes（MB Aerospace 母公司）常年维持 30%左右， Howmet 因其在叶片生产制造上的独家技术优势保持相比来说较高的毛利率；KHI、IHI、MHI 等公司维持在 17%-20%区间，Senior 受疫情对民航制造商的影响，其 2020 年毛利率显 著下降；MTU 则受普惠发动机“粉末问题”影响，2023 年经营成本增加，影响了毛利率。

　　考虑到 Howmet 相关业务占比高达 49%，Barnes 达到 100%，因此它的毛利率水平更能代 表行业水平，而 KHI、IHI、MHI 等公司其航发业务占比通常低于 20%，因此它的毛利率水 平或能作为行业部分参考。

　　国内，除 ST 炼石因境外营收占比超 90%受疫情影响严重，我国大部分航发零部件公司主 营业务面向国内，故营收基本不受疫情影响，每年增长稳定。但同时因无法参与全球航空 市场而难以提高总量，总营收相较于国外龙头较低，如 2024 年航亚科技、ST 炼石等 6 家上市航发公司相关业务营收总和仅 104.06 亿元，不及同年 MTU Aero Engines 商用和 军用发动机业务 198.11 亿元的营收。 从毛利率角度看，国内航发零部件公司航空相关业务毛利率均达 28%及以上，尤其是应流 股份与航亚科技，前者因其全产业链优势和丰富的高温合金产品，在行业内拥有较高的议 价能力；后者因其专注于压气机叶片精锻工艺，具备工艺技术优势，客户多样化。对于 ST 炼石，由于其核心业务子公司 Gardner 位于航空制造产业链的中游，参与竞争的企业 数量较多，对单一客户销售占比较大，故其毛利率显著低于其它同类型公司。

　　国内航发零部件上市公司大多拥有海外业务，近年新接多项海外长协及配套订单。如航亚 科技 2024 年已完成 GENX 发动机项目的研制并形成收入增量，在 TRENTXWB 机型上的 压气机叶片项目已完成大部分产品验证并开始进行批产交付；航宇科技 2025 年与某海外 客户签订航空发动机锻件长期供货协议，合同期限自 2025 年-2029 年，总金额达折合人 民币 3.2 亿元；2024 年，应流股份陆续与 GE 航空航天、安萨尔多等国际行业巨头签订 战略协议或长协供货备忘录，2025 年一季度，公司又与赛峰集团、西门子能源签署战略 供货协议。

　　燃气轮机将燃料的化学能转变成机械能。燃气轮机主要由压气机、燃烧室、涡轮三大部分 组成，左边部分是压气机，有空气入口，左边四排叶片构成压气机的四个叶轮，把进入的 空气压缩为高压空气；中间部分是燃烧室段（燃烧室），内有燃烧器，把燃料与空气混合 进行燃烧；右边是涡轮（透平），是空气膨胀做功的部件；右侧是燃气排出口。

　　全球燃气轮机市场规模增速稳定，发电仍是燃机最大需求来源。2024 年全球燃气轮机市 场规模估计为 281.4 亿美元，受绿色能源替代叠加全球电力需求增加的推动，预计 2025年到 2034 年的复合年增长率为 7.4%。北美、欧洲以及亚太地区的燃气轮机市场占全球燃 气轮机份额的 90%。终端应用方面，电力和公共事业部门的燃气轮机市场份额超 90%。

　　目前全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，2023 年三菱重工、西门子能源、GE Vernova 三大巨头占据全球 76.3%份额。一般而言，大于 100MW 的重型燃气轮机是发电和驱动领 域的核心装备；1-100MW 功率的燃气轮机主要用于船舶动力、发电以及石油开采；1MW 以下的用于小规模电力或热电联产。

　　营收端，受益于燃机行业景气度较高，三菱重工、西门子能源、GE Vernova 和贝克休斯 等公司在 2022-2024 年总营收均实现持续上升。 利率端，燃机利润率稳定，在 2022-2024 年三菱重工、GE Vernova 和贝克休斯等公司的 毛利率均呈现上涨趋势，且三家公司毛利率均超过 10%，GEV 燃气轮机业务利润率最高 接近 20%，三家公司燃气轮机相关业务经营利润率均接近 10%，西门子 23 年因风力涡轮 机故障率问题导致毛利率下滑。对比航空发动机，燃机业务相对于航空发动机利润率稍低， 以 GEV 和 GE Aerospace 为例，前者 2024 年 Power 业务的 EBITDA 利润率为 12.5%， 同年，后者 COMMERCIAL ENGINES & SERVICES 业务的分部利润率是 26.2%。民用 航空发动机业务的利润水平显著高于燃气轮机业务，或侧面反映了行业壁垒和竞争拥挤度。

　　全球主要燃机厂商的燃机业务占比均超过 30%，自疫情以来业绩均稳步增长，其中 GE 公 司拆分业务后，GEV 的燃机业务占比超过 50%，三菱和贝克休斯的燃机业务占比在 40% 左右。

　　国内，我国主要燃机公司为哈尔滨电气、上海电气、东方电气、杭汽轮等企业，疫情后 2022-2024 年各公司营收均已恢复，并受煤电和清洁能源行业回暖影响进入增长期。 利润端，哈尔滨电气因疫情影响，2021 年原材料价格与国际工程施工成本增加，导致毛 利率下降，在 2022-2024 年其毛利率基本保持稳定。东方电气在 2020-2024 年，毛利率 呈现持续抬升趋势。杭汽轮，2024 年由于毛利率较高的工业驱动汽轮机产品销售收入同 比下降，毛利率同比有所降低。

　　截至 2024 年 4 月，据航空产业网统计，中国燃气轮机全产业链企业总数量已超 300 家。 航空产业网筛选出其中企业百余家，其中零部件制造与研发公司数最多，为 28 家；其 次为原材料研发与制造企业，企业数量为 26 家；整机研发与制造及产业链周边企业数量 共同位居第三，分别有 22 家主要企业。

　　燃气轮机叶片制造难度大，其中涡轮叶片对制造材料、工艺的要求更高。高技术壁垒下， 全球燃气轮机涡轮叶片产能分布较集中，其中 PCC 和 HWM 是有突出贡献的公司。对于压气机 市场，美国通用电气（GE）和德国西门子能源（Simens Energy）合计占据 33.7%的份额。

　　结合航发配套公司能够看到，燃机与航发配套企业有相当大一部分的重合，这是由二者产 品的原理接近，功能部件相似，所以产业链配套厂商既做航空发动机，又做燃气轮机的厂 商居多。

　　2.1 民航客机在手订单积压超1.48万架，催生航发产业持续需求动能返回搜狐，查看更加多